财联社3月31日讯（记者 封其娟）在2024年年中，张坤借鉴格雷厄姆的“市场先生”理论，提出公司治理的差距会愈发显著地反映在估值差异上；引用芒格、费曼的投资箴言，他建议避免盲目追逐复杂机会，并强调投资人要诚实对待自己，冷静看待自己。

去年下半年，易方达优质企业三年、易方达蓝筹精选、易方达优质精选隐形重仓股分别更替7只、6只、4只个股，易方达亚洲精选隐形重仓股共9只，携程集团-S、桑德国际新进重仓股行列，日月光投控、SK HynixInc、Sea Ltd退出。

截至去年年末，张坤在管4只产品隐形重仓股中均有新秀丽、巨子生物。去年下半年，顺丰控股新进易方达优质精选、易方达蓝筹精选隐形重仓股行列；新秀丽、苏州天脉、天和磁材、上大股份新进易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年隐形重仓股行列。按照申万行业来看，天和磁材、上大股份均属于金属新材料，2家公司产品的下游应用均涉及新能源汽车及汽车零部件、机器人、消费电子等智能制造领域。

对于国内人工智能创业公司和头部互联网企业，追近了与世界领先企业的距离，张坤表示欣喜。他直言，不论是企业的信心、老百姓的信心，还是全球其他国家对中国上市公司的信心，这些信心的恢复很可能是共振的。中国优秀上市公司扎实的基本面和很有吸引力的估值早晚会被察觉。

旗下产品隐形中股均有新秀丽、巨子生物

年报显示，张坤旗下4只产品全年股票仓位基本稳定。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。这4只产品还调整了持仓结构，易方达优质企业三年并调整了消费和医药等行业的结构，其余3只调整了科技、消费和医药等行业的结构。

据披露，易方达优质精选隐形重仓股依次为：华住集团-S、美团-W、京东集团-SW、百胜中国、新秀丽、巨子生物、顺丰控股、深圳迈瑞、香港交易所、中国海洋石油。较中报数据，有4只个股均已更替。华住集团-S、京东集团-SW、顺丰控股、中国海洋石油新进其中，伊利股份、分众传媒、中国国贸、鱼跃医疗退出。

易方达蓝筹精选隐形重仓股依次为：新秀丽、分众传媒 、巨子生物、迈瑞医疗、香港交易所、顺丰控股、中国国贸、苏州天脉、天和磁材、上大股份。较中报数据，6只个股更替，新秀丽、香港交易所、顺丰控股、苏州天脉、天和磁材、上大股份新进，伊利股份、百胜中国、鱼跃医疗、L'OCCITANE、欧派家居、李宁已退出。

易方达优质企业三年隐形重仓股依次为：新秀丽、山西汾酒、巨子生物、京东健康、分众传媒、苏州天脉、天和磁材、上大股份、龙图光罩、壹连科技。较中报数据，7只个股更替，新秀丽、京东健康、苏州天脉、天和磁材、上大股份、龙图光罩、壹连科技新进其中，百胜中国、L'OCCITANE、迈瑞医疗、申洲国际、ASMPT、创科实业、诺瓦星云已退出。

易方达亚洲精选所持全部股票共19只，隐形重仓股共9只，依次为：微软、KLA Corp、携程集团-S、应用材料、巨子生物、美团-W、新秀丽、中国动物、桑德国际。较中报数据，携程集团-S、桑德国际新进其中，日月光投控、SK HynixInc、Sea Ltd已退出。

终极意义上，企业的买家是自己

在科技领域，特别是人工智能方面，张坤看到，国内人工智能创业公司和头部互联网企业最近推出的大模型都得到了好评，追近了与世界领先企业的距离。

有意思的是，这些企业并不是人工智能浪潮之初市场最看好的企业，张坤也无法预料它们一定能笑到最后，而市场经济的魅力就在于此。他认为，中国优秀人才的勤劳与智慧毋庸置疑，在市场经济的作用下，中国科技企业最终会在全球人工智能发展中占据很有分量的位置。

在他看来，所有的经济体和企业最终都会面临增长的放缓。但通过效率提升的增长方式相比资本密集的经济增长方式质量更高，持续性也更强。对企业来说，竞争格局通常更加稳定，自由现金流/净利润比例也有望改善。

张坤指出，终极意义上，企业的买家是自己。当估值便宜时，上市公司应该具备买下自己全部流通股的能力。当然，这对于长期投资者来说回报过高，由于投资者之间的竞争，股价最终会上涨，导致回报下降。在过去几年，不少中国优质上市公司在股东回报方面有质的提升，市场很可能低估了这对投资者回报的长期效应。而且，张坤认为，公司治理的差距会越来越显著地反映在估值差异上。

市场先生从来不会因为报价不被接受感到被冷落，相反，每天都会充满热情地提供新的报价。 理性投资者不应受报价的影响，不管这家企业是上市公司还是非上市公司，选择企业和看待价格的标准应是统一的，自由现金流是投资者回报的唯一可靠来源。

投资人对自己诚实十分重要

张坤提出，在需求不足的情况下，越来越多的行业出现了竞争加剧和整体盈利能力下降的情况。一些企业面临的困境，正如想要观看一场盛大的沿街演出，就不得不踮起脚尖，而很快，其他人也都逐渐踮起了脚尖，尽管累得几乎抽筋，却还是很难看到想看的演出。

他认为，人们往往倾向于崇尚复杂的东西，不屑于显而易见的东西，认为它们太过简单。事实上，投资与奥运跳水比赛的计分方式并不相同，难度系数并不重要。能正确投资一家有着单一成功要素、简单易懂并且可持久保持下去的公司，与投资一家有着多项竞争变量且复杂难懂的公司相比，即使后者已经经历缜密而深入的分析，两者的回报难言孰优孰劣。

回顾历史上自己所做过的判断，在试图跨“七尺高栏”时比试图跨“一尺高栏”时容易犯错。正如做预测时，始终都不应该忘记“基础比率”是非常强大的预测工具。其实质是，自己并不比其他人强多少。如果这件事本身很难，别人做这件事的失败概率很大，那么自己做这件事最有可能出现的结果也是失败。正如芒格所说，钓鱼的两条原则是：第一，在有鱼的地方钓鱼；第二，记住第一条。

在梳理投资逻辑时，如果对一些重要的问题产生迟疑，反复思考仍然难以得出答案时，对自己诚实是十分重要的。正如费曼说的，第一原则是不要骗自己，因为你自己是最容易被骗的人。

张坤指出，就投资而言，人们应该注意的不是自己到底知道多少，而是能够清晰地界定出哪些是自己不知道的。作为投资人，只有认识自己、了解自己，才能像旁观者一样冷静地看待自己的一言一行。