公司发布24 年业绩：全年实现调整后营收2860 亿元/同比+4.3%，调整后归母净利润187 亿元/同比+12.9%，基本符合预期。其中，4Q24 调整后营收732.43 亿元，归母净利润35.87 亿元。我们认为，24 年业绩稳健主要得益于：1）内销市场把握以旧换新政策机会，多品牌卡位不同价格带；2）海外市场通过产品创新和渠道拓展提速，提升市场份额；3）数字化改革深化，经营效率和费用端管控能力加强。展望25 年，我们预计公司继续巩固优势业务，稳步推进战略发展产业，公司拟回购10~20 亿元股票彰显发展信心，维持“买入”评级。

海外新兴市场表现亮眼，全球家电龙头地位稳固1）分区域看，2024 年公司内销收入1417 亿元/同比+3.12%，毛利率27.8%/同比+0.3pct，主要得益于以旧换新政策，24 年卡萨帝/Leader 品牌零售额分别同比+12%/+26%。海外市场，24 年实现营收1429 亿元/同比+5.32%，北美市场795 亿/同比持平，欧洲、澳新、东南亚和中东非市场收入实现双位数增长。2）分产品看，制冷/洗护/空气能源解决方案三大业务全球营收分别同比+2.0/+3.0/+7.6%，智慧楼宇产业营收破100 亿，份额进入行业前三。

盈利能力稳步提升，股东回购彰显发展信心

24 年公司毛利率为27.8%/同比+0.3pct，主要得益于公司在国内持续推进数字化产销系统体系构建，并通过全球供应链协同提升海外产能利用率。公司期间费用率持续优化，2024 年销售/管理/研发费用率分别为11.7/4.2/3.8%，分别同比-0.2/-0.1/-0.03pct，主要得益于数字化变革下，公司物流配送、仓储运营、组织效率提升；受海外加息影响，24 年公司利息支出增加，对应财务费用率0.3%/同比+0.2pct。最终，公司2024 调整后归母净利率为6.55%/同比+0.5pct。此外，公司持续提升股东回馈力度，24 年现金分红比例48%，并公告拟支出10~20 亿元用于回购A 股，彰显公司发展信心。

盈利预测与估值

我们预计25-27 年EPS 分别2.25/2.48/2.70 元（较25-26 年前值分别下修2.6%、5.7%）。基于24 年资产并表我们上调收入预期，但考虑到24 年利息支出增加，我们上调25 年财务费用预期，并保持稳定。其中，以旧换新政策利好叠加低基数效应，我们预期今年上半年营收、业绩增速或高于下半年。Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为10.67 倍，给予公司25 年15倍目标PE，对应A 股目标价33.75 元（前值30.15 元，2024 年15xPE），考虑过去一年公司A/H 股平均溢价率约为1.15，港币兑人民币平均汇率为0.92，给予H 股目标价31.90 港元（前值29.58 港元），维持“买入”。

风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。