（来源：高瑞东宏观笔记）
事件：
2025年3月7日，美国劳工部公布2025年2月非农数据：新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，前值由14.3万人修正至12.5万人；2月失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%；平均时薪同比升4.0%，预期升4.1%，前值由升4.1%修正至升3.9%。
核心观点：
2025年2月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。1月加州山火与极端冬季天气扰动消退，推动2月美国新增就业回升，2月非农就业人口增15.1万人，高于前值的增12.5万人。但2月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现，美国政府新增就业从前值的4.4万人降至1.1万人，导致2月新增非农就业低于预期的16.0万人。
从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点，2025年美联储有超预期降息的可能。从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025年美联储有超预期降息的可能。
新增非农就业小幅回暖，制造业、金融业就业回升，零售业新增就业回落。
（一）制造业：新增就业+1.0万人，高于前值的-0.5万人，或与暴雪天气扰动消退有关。（二）金融业、专业和商业服务业：就业回暖，新增就业+2.1万人、-0.2万人，分别高于前值的+1.4万人、-3.9万人，或与2月下旬利率端再次松绑有关。（三）零售业：新增就业-0.6万人，低于前值的+3.0万人，体现关税扰动消费者信心。
劳动参与率回落，失业率小幅回升。
2025年2月劳动参与率录得62.4%，低于前值的62.6%，中老年群体劳动参与率回落。从失业人口看，2月失业人口增加了20.3万人（前值为减少3.7万人），驱动2月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较前值抬升0.1个百分点，录得4.1%。此外，2月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得8.0%，大幅高于前值的7.5%，兼职市场也明显转弱。
从降息节奏看，2月失业率抬升、新增就业低于预期，以及通胀风险阶段性可控，2025年仍有超预期降息可能。
展望看，近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025年美联储有超预期降息的可能。
CME Fedwatch工具显示，2月非农数据公布后，市场预期2025年全年降息3次，首次降息时点为6月，概率为52.6%，前一日为47.5%；7月降息概率为41.4%，前一日为40.0%；10月降息概率为34.0%，前一日为33.0%。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
一、政府裁员影响显现，非农数据不及预期
事件：
2025年3月7日，美国劳工部公布2025年2月非农数据：
【1】新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，前值由14.3万人修正至12.5万人；
【2】2月失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%；
【3】平均时薪同比升4.0%，预期升4.1%，前值由升4.1%修正至升3.9%。
市场反应：
3月7日，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.5%、0.6%和0.7%。10年期国债收益率上行3个bp至4.32%，2年期国债收益率上行3个bp至3.99%。
核心观点：
2025年2月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。1月加州山火与极端冬季天气扰动消退，推动2月美国新增就业回升，2月非农就业人口增15.1万人，高于前值的增12.5万人。但2月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现，美国政府新增就业从前值的4.4万人降至1.1万人，导致2月新增非农就业低于预期的16.0万人。
从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点，2025年美联储有超预期降息的可能。从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025年美联储有超预期降息的可能。
2025年2月美国新增就业小幅回暖，但低于市场预期。从新增就业规模看，2月非农就业人口增15.1万人，高于前值的增12.5万人（修正前数据为增14.3万人），但低于市场预期的增16.0万人，显示美国就业市场回暖但有限。其中服务业新增就业从前值的8.8万人升至10.6万人，商品生产部门就业更为韧性，2月新增就业3.4万人，较前值的-0.7万人转正。
从原因看，1月加州山火与极端冬季天气扰动消退，推动2月美国新增就业回升。1月，美国加州南部山火袭击洛杉矶地区，同时1月冬季风暴“布莱尔（Blair）”袭击美国东部和中部，6个州陆续宣布进入紧急状态，共同导致1月美国新增非农就业从前值的32.3万人大幅降至12.5万人。随着气候扰动消退，2月美国新增就业相应回升至15.1万人。
但另一方面，2月起特朗普的政府裁员计划部分压制了就业表现。2月美国政府新增就业从前值的4.4万人降至1.1万人，处于近年来的较低水平，主因特朗普的政府裁员计划在2月落地，例如关闭了美国国际开发署（USAID）等。此外，2月11日，政府效率部提出“买断计划”——对主动提出辞职的雇员提供约8个月的薪资补偿，即薪酬与福利将持续至9月30日，并免除现场办公要求，截止到2月下旬已约有7.5万人接受了这一提议。但由于美国劳工统计局（BLS）通常会在2月的第二周收集非农就业数据，而大规模政府裁员是在2月中旬才开始生效，因此裁员计划对2月的就业数据影响相对较小。
展望来看，随着特朗普的政府裁员计划继续推进，后续就业数据仍会相对承压。2月26日，特朗普发布备忘录，要求各联邦机构配合政府效率部确定裁员目标，在3月13日前提交大幅裁员计划，这意味着从3月起政府裁员力度会进一步加强。此外，前文提及的“买断计划”允许雇员继续获取工资至今年9月底，9月前这些人仍在工资单上，不会被视为失业者，但会显著放大2025年下半年就业数据的压力。
简单估算，极端情况下联邦就业岗位的数量或将减少47.5万个，约占联邦公务员总数的20%，占2024年新增非农就业的22%。（1）政府全职雇员“买断”计划已带来7.5万人失业；（2）2月14日，白宫开始解雇试用期内的员工，目前有超过20万名雇员的工作时间在一年或一年以下；（3）冻结招聘带来约20万人的就业缺口，而此前为弥补自然人员流失，政府每年需要招聘超20万人。
但需要强调的是，政府扩表是美国经济重要支撑，在政府效率部领导下，短期过快减支将放大经济波动风险，即使削减支出成功落地也需要5-10年逐步施行。因此，出于稳经济的必要，不宜高估政府裁员的规模与节奏，后续就业数据会相对承压，但美国经济衰退的概率不大。
从降息节奏看，近期美国经济数据转弱也再次验证了我们此前的观点，2025年美联储有超预期降息的可能。从就业数据看，新增就业低于预期，回升的失业率显示出美国就业市场承压。近期持续的高利率环境，叠加减税政策落地前政府效率部带来的财政紧缩效应，有助于继续压制通胀，未来俄乌冲突有望结束，也有助于推动油价回落，2025年美联储有超预期降息的可能。。
对美联储而言，尚在等待经济转弱的更多信号。在非农数据发布后，鲍威尔发表讲话，表示“尽管面临不确定性，当前美国经济形势仍良好，就业市场稳健平衡，美联储应保持谨慎”，在该讲话后，美股收涨，美债利率转为小幅上行。但鲍威尔同样指出，“如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降，美联储将考虑恢复降息”，这也即意味着若后续特朗普的政府裁员计划继续推进，在就业数据承压的情况下，美联储降息空间也将随之打开。
二、新增非农就业回升，金融业、专业和商业服务业回暖，零售业就业转弱
2025年2月非农就业人口增15.1万人，低于市场预期的增16.0万人，高于前值的增12.5万人。分行业来看，商品生产部门新增就业3.4万人，高于前值-0.7万人，其中，制造业新增就业1.0万人，较前值（-0.5万人）回升。服务业新增就业回暖，录得10.6万人，高于前值的8.8万人。相对2025年1月来看，金融业、专业和商业服务业就业回暖，零售业就业转弱。
一方面，制造业新增就业1.0万人，是2月非农就业的亮点。其中，汽车行业新增就业0.9万人（前值-1.0万人）、机械制造新增就业0.4万人（前值0.2万人），或与1月极端天气影响消退有关。
另一方面，金融业、专业和商业服务业等服务业就业好转。其中，2月专业和商业服务业新增就业-0.2万人，较前值的-3.9万人降幅收窄，金融业新增就业2.1万人，高于前值的1.4万人，或与2月下旬利率端再次松绑有关。但值得注意的是，2月零售业就业明显转弱，新增就业-0.6万人，大幅低于前值的3.0万人，指向即将公布的2月零售数据或相对疲弱。
三、劳动参与率回落，失业率小幅回升
2025年2月劳动参与率回落，中老年群体就业意愿转弱。2025年2月劳动参与率为62.4%，低于前值的62.6%。从结构来看，16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比上升0.9个百分点，但20岁至24岁群体劳动参与率环比下降1.1个百分点。中老年群体就业意愿转弱，25岁至34岁、35岁至44岁代表的中年群体劳动参与率环比均下行0.1个百分点，55岁以上老年群体劳动参与率环比下行0.3个百分点。
2025年2月失业率为4.1%，高于2025年1月和市场预期的4.0%。2025年2月劳动力人口比1月减少了38.5万人，其中就业人口减少了58.8万人（前值为增加223.4万人），失业人口增加了20.3万人（前值为减少3.7万人）。失业人口较1月增加， 2月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较上月回升0.1个百分点，录得4.1%。此外，2025年2月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得8.0%，大幅高于1月的7.5%，兼职市场明显转冷。
从失业结构看，永久性失业（增加4.0万人，前值为增加0.1万人）、完成临时工作（增加5.8万人，前值为增加1.1万人）、退职者（增加0.6万人，前值为减少3.5万人）人数均较上月明显回升，指向就业市场趋紧，失业人数明显增加。此外，在失业人数增加的情况下，再进入劳动力市场者人数也在回落（增加8.4万人，前值为增加9.3万人），说明就业市场承接失业者能力也在减弱。
四、薪资同比增速回升，但前值有所下修
2025年2月时薪同比增速高于前值，但前值有所下修。其中，环比看，2025年2月时薪环比增速为+0.3%，低于前值的+0.4%；同比看，2025年2月时薪同比增速为+4.0%，高于前值的+3.9%，但前值由+4.1%下修至+3.9%，指向通胀压力短期仍相对可控。
总体来看，考虑到2月新增就业低于预期，失业率回升，市场预期美联储年内降息次数将增加。CME Fedwatch工具显示，2月非农数据公布后，市场预期2025年全年降息3次，首次降息时点为6月，概率为52.6%，前一日为47.5%；7月降息概率为41.4%，前一日为40.0%；10月降息概率为34.0%，前一日为33.0%。
五、风险提示
俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。
